在2025年下半年的投资布局中，面对复杂多变的市场环境，许多投资者感到迷茫与困惑。如何把握政策导向，抓住市场机遇，实现资产的合理配置？上周和记官网股票策略研究分析师冷传世在直播中为我们深入剖析了当前宏观经济形势、政策趋势以及行业投资机会，以下为核心观点回顾：

PART.1

“反内卷”政策：制造业升级的长期利好

当前，反内卷政策的推出引发了市场广泛关注。这一政策的定位级别较高，与2015-2016年的供给侧改革遥相呼应。其宏观背景是经济增长增速放缓、全社会面临通缩压力，政策目的在于减少无序价格竞争和低质量竞争，推动生产要素价格止跌回升，改善通缩局面，促进国内制造业产业链升级。未来3-5年甚至更长时间，反内卷都将是宏观政策的重要发力方向。

从行业来看，新兴产业中的光伏和传统行业中的钢铁可能率先受益。光伏行业自2021-2022年起产能过剩问题凸显，中国光伏组件市场占有率超过100%，过去几年价格大幅下跌。未来1-2年，经过供给侧调整，行业有望寻到低点并逐步止跌回升。不过，目前政策仍处于前期调研和研判阶段，具体节奏和力度还需进一步观察。

钢铁行业则面临内需平淡、出口受阻的困境，在全球贸易摩擦背景下，存在倾销质疑。近期，国家对钢铁产能尤其是产量限制做出明确安排，供给侧改革将对行业秩序和价格产生积极影响。预计政策可能先由地方自发完成指标，若效果不佳，后续可能出台全国性更大力度政策。

PART.2

美国“大而美”法案：财政扩张与美元信用风险并存

美国近期推出的“大而美”法案引发全球市场关注。该法案从财政角度出发，目标是开源和节流。开源方面，希望提升美国债务上限，预计美国赤字率从2026年开始可能再次上升；节流方面，并非完全意义上的节流法案，而是有增有减，对大企业税收减免力度依旧较强，但对新能源行业补贴支持大幅下降，对医疗领域的补贴力度也有所降低。

短期来看，该法案本质上是财政的又一次扩张，美国从三季度开始将进入财政扩张阶段，对下半年美国经济产生一定支撑，对中美经济层面都有正面影响。但从中期来看，该法案并未解决美国财政问题和美元信用问题，反而将风险进一步扩大，美元信用体系被进一步侵蚀和削弱。不过，这也可能推动全球资本从发达国家向新兴国家回流，对中国而言未必是坏事。

PART.3

全球央行增持黄金：避险需求与美元信用贬值

近期，中国央行再次增持黄金，约九成受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金。这背后反映了全球对未来政治经济风险的预判。美国近期一系列政策并未解决前期美元信用贬值问题，资金可能从美元资产向其他资产重新配置，黄金成为重要的避险资产。

从历史来看，自70年代布雷顿森林体系瓦解后，美元取代黄金成为全球主流配置货币，经历了约40年的上行周期，2020年后可能进入下行周期。近期黄金出现调整，主要原因是“大而美”法案通过后，美国经济三季度风险减小，避险需求有所减弱。但从中期来看，如果美元信用贬值的大方向不变，黄金到年底可能重拾上行趋势，成为长期偏慢牛的品种。投资者可逢低配置，若因战争等短期刺激冲高，可做波段操作；若长时间震荡调整，则配置价值更为合理。

PART.4

下半年投资策略：哑铃策略应对市场波动

当前市场流动性充裕，反映了决策层对资本市场的呵护以及国内风险偏好的提升。下半年市场大概率呈现震荡波动格局，投资者应逢低布局，以积极心态对待，关注市场波动时各板块的节奏，锚定看好的板块，在其波动时逢低布局。

具体策略上，建议采用哑铃策略：一边关注成长行业，另一边采用红利低波策略平衡账户配置、控制风险。

PART.5

行业机会：创新药、半导体、军工各有看点

1. 创新药：出海逻辑带来价值重估

创新药过去被视为高贝塔品种，今年因国内创新药企业出海BD交易金额超出预期，竞争力提升，成为投资关注焦点。以前创新药多被当作工具类产品配置，今年开始，BD环节带来公司价值和利润提升，成为重要前瞻性指标。后续创新药仍有演绎空间，但前期龙头公司整体估值已有所提升，不同领域（肿瘤、自免、减肥降糖等）节奏可能不一致，投资者需加大研究力度，结合各领域变化进行投资，专业人士选股可能更具优势。

2. 半导体：国产替代紧迫性提升

半导体板块上半年表现相对平淡，主要与短期经营节奏有关，核心是国产算力二季度预期偏平淡，影响了对半导体国产化的预期。下半年，国产化提质加速，国内主流先进制程晶圆厂及配套企业经营节奏从二季度往三季度大概率企稳向上。此外，下半年半导体资产资本化动作较多，当前板块位置不高，机会较大。

3. 军工：技术进步

从订单恢复和业绩兑现角度看，2025-2027年军工股业绩增速幅度较大，存在困境反转逻辑。自去年下半年开始，国内新型主战装备逐步亮相，提升了市场对国内新一代军工装备科技感的认知，且在实战中得到进一步验证。军工行业拥有了出海逻辑，军贸领域利润率高，打开了新空间。当前时间点值得关注，往明年看，军工行业依旧值得重视。建议投资者可采取定投策略，逐步布局。

PART.6

美股市场：估值偏高，中期看好人民币资产

纳斯达克指数牛市已持续十多年，主要由少数大公司决定权重。今年一二月大幅调整后又创新高。宏观方面，上半年财政偏紧缩，下半年财政扩张且9月可能货币宽松，投资者对美国宏观担忧降低；产业方面，人工智能领域虽年初受冲击，但美国前沿公司在应用侧、推理侧需求大规模爆发，产业预期修复。

中线来看，美股估值已处历史较高水平，但三季度做空或看空理由不充分，不排除出现扩散。结合美元大周期判断，全球资产从美元资产重新配置已开始，中线更偏好人民币资产。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。